股指T+0期现套利两种模式弥补目前套利策略不足

股指T+0期现套利两种模式弥补目前套利策略不足

　　股指期货上市已经4个多月的时间，随着市场对期现套利原理及交易软件的逐渐熟悉
，市场参与度也明显有所提高，因此也就导致传统的套利机会逐渐减少，有时盘中出现套
利机会，但日内却快速回归，这对于T+1的套利操作模式显示带来较大的弊端和缺陷。我
们在充分分析市场和制度的情况下，总结了以下两种T+0的期现套利模式，以弥补目前套
利策略中的不足。

　　第一种模式

　　就是利用ETF可以同时在一、二级市场操作的特点，开展股指期货的期现套利操作。
该种模式的策略原理基本同市场研究的ETF和期指套利相同，即正向套利则是买入ETF复制
现货指数，对应在期指市场卖出存在套利机会的合约；但是由于是考虑到采取T+0的日内
套利交易的策略，因此在购入ETF复制指数的时候存在不同的操作，这里介绍两种方式。

　　方式一：首先通过二级市场购入ETF基金或组合，在日内需了结套利头寸时，则通过
所持有的ETF基金的份额向基金公司通过一级市场申请赎回，这样就可以得到相应基金份
额所对应的股票，然后套利者再通过二级市场卖出股票获得资金，这样达到了结现货头寸
的目的。这一方式的缺点则是，股票可能遇到停牌无法完全出售了结头寸，存在一定敞口
风险的可能；另外等待基金公司赎回股票后再卖出，存在较大的冲击成本；同时还需多支
付印花税。

　　方式二：在建立套利头寸时，复制现货指数首先通过二级市场购入可以对应申购ETF
基金的股份，在搭建好套利头寸后，再通过一级市场向基金公司申购ETF基金份额，这样
在日内解除套利头寸时就可直接在二级市场卖出ETF基金，这种方式出现了结头寸时的敞
口风险的几率减少，而且也充分利用了目前现货市场买入无需缴纳印花税的优势，缺点则
是在购买股票复制指数的时候无法买零股，因此可能出现价值不对等的敞口风险。

　　　第二种模式

　　这种模式就是滚动套利，适合于资金量比较大，且相对比较专业的投资者参与。原理
也不复杂，主要还是在于现货市场的复制策略上。首先我们在期现同时建立一个相对比较
大的套利头寸，也可以认为是锁仓头寸，不一定需要有套利空间，然后在交割前我们都可
以重复使用已经建立的现货头寸作为小额的套利操作。举例：将5000万资金的50％做一份
锁仓头寸，如果还是按照套利的比例分配资金，即建立约1750万的ETF头寸，同时建立30
0万的期指头寸，然后留450万的结算准备金；另外就可以使用剩余的2500万作为滚动套利
的资本。如果按照一手套利占用资金125万计算，那可以开20手套利头寸，这可以日内一
笔操作，也可分笔完成，只要现货头寸总额不超过1750万。假如以1手为例，当套利机会
出现，买入90万的ETF基金，同时建立一手期指空单，当日内收敛后，直接卖出90万的ET
F基金，平仓期指就可以了结该套利头寸，完全实现了T+0的操作。不过总体看，资金利用
率会降低一倍，但是如果日内多次操作累计盈利不错，且大的锁仓头寸可能是存在套利空
间的操作，那总体收益也将不可小视。